此文系2010年5月3日出版的<新世纪>周刊社评.提前转发在此.

【财新观察】金融监管的“美国药方”

此次金融监管的“美国药方”虽然未必最佳更难完美，但终究是良药苦口，体现了较强的制度自我修正能力

尽管过程曲折，舆论亦不乏忧患之声，美国启动金融监管改革大势已定。这是当前国际经济舞台上最值得关注的大事件。

4月25日《华盛顿邮报》和美国广播公司的联合民调显示，美国民众对金融监管改革的支持率达到65%，远远高于此前的医改法案。4月28日，美国参议院的金融监管法案终于进入两党辩论阶段。当前，“立法苦战”已经进入中盘。如无意外，该法案将在年内得到通过，并有望成为与“格拉斯—斯蒂格尔法案”（正式名称为《1933年银行法案》）比肩的又一座金融监管里程碑。

此次金融监管法案洋洋洒洒1300多页，内容纷繁复杂，而专家普遍认为，其最大看点仍是进一步加强系统性风险监管。如何防止金融机构“太大而不能倒”或“太关联而不能倒”，降低道德风险，避免系统危机重演或至少减缓下一场危机的危害，是环球金融监管当局面临的共同挑战。为此，美国新金融法案开出了一系列药方——

在事前预防方面，新法案提出要根据机构规模、传染程度、关联程度等指标，把所有具有系统重要性的金融机构纳入到宏观审慎监管的框架之下。根据目前的建议，美联储将担负起宏观审慎监管的责任，监督所有大规模的、最具关联度的金融机构。同时，对有系统性风险的金融机构，法案提出了更高的资本充足率、杠杆限制和风险集中度要求；但是法案中没有明确具体标准，而把这一职责交给了将要成立的金融稳定监督委员会。

在事后处置方面，为防止超大型或特别复杂的金融机构（如雷曼和AIG）对整个经济造成损害，新法案给予联邦储备保险公司（FDIC）“清算授权”，建立在此类机构经营失败时安全有序的破产清算机制。同时，由大型金融机构为系统风险缴纳新的税金，成立总额500亿美元以上的“破产清算基金”，以避免清算过程给纳税人带来严重损失。换句形象的说法，新法案要求大的金融机构要“自立遗嘱”，甚至为自己的葬礼埋单。

法案中最具争议的部分，还是对金融机构规模和业务范围的直接限制，即著名的“沃尔克法则”。其内容包括：（1）限制商业银行的规模，规定单一机构在储蓄存款市场上所占份额不得超过10％；（2）限制银行和金融控股公司的自营交易；（3）禁止银行拥有或投资私募股权基金和对冲基金，让银行在传统借贷业务与高杠杆、高风险的投资活动之间划清界线。这一建议的核心，在于降低杠杆率，限制金融机构的规模和风险敞口，使其难以成为花旗和AIG这样的“巨无霸”，从而在根本上避免“太大而不能倒”局面的发生。

新法案的严酷性令不少分析人士瞠目，其中对金融创新的态度，更遭“矫枉过正”之讥。法案仍在争议之中，“细节中的魔鬼”们也会一次次登上辩论席。不过必须看到，此次金融监管的“美国药方”虽然未必最佳更难完美，但终究是良药苦口，体现了其制度较强的自我修正能力；而重塑金融监管框架、严防系统性风险、避免金融危机悲剧重演，既是奥巴马政府的政治理想之一，也为当前美国政经形势所决定。在国际上，美国金融监管法案先行一步，可能为即将而来的环球金融监管改革树立新的标尺。

中国在此次全球金融危机中虽未受重创，但绝不可因此忽略美国的经验教训，更要意识到全球化时代美国金融监管体系重建对中国的必然影响。特别要看到，美国金融监管改革的基本目的，就是解决监管宽容和监管失效，其体系也已突破微观审慎监管框架，向融微观与宏观审慎监管框架于一体的系统性风险监管框架发展。这些趋势及体现趋势的技术性原则均值得深思，亦应成为改革中国金融监管框架的决策参考。